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从化债求生到三表修复:旭辉控股的估值重塑之路
3月31日,旭辉控股集团(00884.HK)发布2025年度业绩公告。结合年报信息来看,旭辉控股的经营重心,正由过去数年的「活下来」逐步转向未来三年的「站起来」。当前更值得关注的,并非单一年度由亏转盈...
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从化债求生到三表修复:旭辉控股的估值重塑之路
分析员 : 李慧芬 (研究部董事, 华赢东方 (亚洲) 控股有限公司)
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旭辉控股集团  0.000 (0.000%) 
3月31日,旭辉控股集团(00884.HK)发布2025年度业绩公告。结合年报信息来看,旭辉控股的经营重心,正由过去数年的「活下来」逐步转向未来三年的「站起来」。当前更值得关注的,并非单一年度由亏转盈,而是过去三年围绕交付、化债与资产修复所完成的一系列基础工作。2025年,旭辉实现营业收入254.52亿元。受益於境内外债务重组全面落地,录得一次性重组收益约414亿元,带动归母净利润达176.7亿元,归母净资产修复至303亿元,位列民营房企最前列。此外,管理层同步完成年轻化换届,债务负担大幅减轻与有序经营的信号明确。

从年报核心脉络来看,一是过去三年围绕「保交付」与「稳经营」持续推进,筑牢了生存底线;二是境内外重组完成後,有息负债明显压降,从净负债率、短债占比等项指标可以看到,「高杠杆」的经营模式已不在;三是未来三年的重点,已由单纯防守转向修复资产负债表、利润表及现金流量表,并通过开发、收租与资管三大业务,?上市公司估值修复提供可验证的基础。

过去三年,交付与化债构成旭辉穿越周期的两条主线。自2022年以来,旭辉累计在76个城市交付近30万套住宅,2025年全年交付逾2.2万套。对於房地产企业而言,交付不仅关系业主承诺兑现,更关系项目资产价值维护与经营信用的基础。正因持续推进交付,旭辉的经营基本面得到维护,也得到了各个利益相关方更大的支持,从结果看也得到了境内外债权人的支持,顺利实现了重组成功的目标。财务端方面,境外重组生效、境内化债方案通过後,有息负债压降至504亿元,较高峯期显着改善,在可比的民营房企中也处於最低水平。公司经营战略也由「活下来」转向「站起来」。

在本轮行业深度调整的周期中,旭辉凭藉?实的经营底盘、不放弃的企业精神,展现出了更强的修复韧性。这可以从核心财务指标看到,旭辉的可比优势十分突出:从债务端看,公司有息负债规模处於民营房企最低水平,?经营修复筑牢安全垫;盈利层面,旭辉是行业内少数毛利?正的民营房企,在同业普遍大额亏损的背景下,显示出项目层面更强的基本盘。资产端,旭辉归母净资产超过300亿,远超行业可比民企;其持有型资产规模也处於前列,每年?企业提供稳定现金流支撑,?度过周期提供更强的安全点。同时,公司在保交付完成度、土地储备、现金规模等核心维度保持稳健,?业务复苏打下坚实基础。

重组後的旭辉,将资源聚焦於三大业务。开发业务方面,公司持续聚焦深耕自营开发业务,紧跟市场变化,采取积极的销售和盘活策略,逐步释放2,500万方土储价值。收租业务方面,2025年实现超过16亿租金收入,主要持有物业位於上海,北京,成都等重点城市,增强市场对公司资产负债表健康度的信心。资管业务方面,公司开发业务在重点城市有较强的积累,通过运营能力积极探索资管业务新赛道,?长期价值增长注入新的想象空间。

经过三年的交付攻坚与债务化解,旭辉已夯实持续经营与业绩修复的基础,重组後彻底消除了资不抵债的风险。对港股市场而言,此前压制股价的下行逻辑已显着弱化,当前市值对应市净率仅0.04倍,估值向上提升的空间更大。展望未来三年,公司有望持续压降负债、修复「三张表」,并推动三大业务形成协同合力,进而带来资本市场对其生存确定性的定价修复。总体而言,旭辉已跨越最艰难的「生存期」,正式步入价值重估的验证阶段。


(本人并没持有以上股票) 
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更新日期为: 2026年2月9日